Ни один здравомыслящий руководитель не хочет
разруш ил, свою компанию . Но неосознанно именно
это они и делают, отказываясь от инновационны х
п р о е кто в и всецело полагаясь на сущ ествую щ ие
возм ож ности. И неудивительно, ведь «стратегия»
и «финансы» — разные дисциплины, и в бизнес-шко-
лах их преподают порознь. Да, конечно, на занят иях
по финансовому моделированию профессора иногда
говорят о важности стратегии развития, а препо-
даватели стратегии время от времени напоминаю т
о необходимости повышать стоимость активов. Беда
в том, что мало кто объясняет взаимосвязь »тих двух
задач. Редкая компания не страдает от «раздвоения
личности», ведь за вопросы стратегии и финансов
обычно отвечают разные вице-президенты. Но реаль-
ная бизнес-стратегия зависит от выбора проектов для
финансирования, а раз так, то стратегия и финансы
должны идти рука об руку.
Показатель прибыли на акцию (EPS) тоже мешает со-
стоявшимся компаниям инвестировать в инновации.
Его считаю т основны м ф актором, ф орм ирую щ им
кури: акций, и следовательно, акционерную стоимость
предприятия. Гоп-менеджеры, изо всех сил стараются
улучшить этот показатель, вместо того чтобы думать
о долгосрочном ф инансовом здоровье ком пании.
Доходит до того, что они отказываются инвестировать
в инновации, которые не сулят мгновенной отдачи.
В чем же корень проблемы? Давайте вспомним тео-
рию, согласно которой интересы доверителя (владель-
цев предприятия) и доверенных лиц (менеджмента)
не всегда совпадают. И значит, если ф инансово не
заинтересовать менеджеров в повышении акционерной
стоимости (главной цели доверителя), то они займутся
чем угодно, только не этим — станут растрачивать ка-
питал на приглянувшиеся им проекты и позабудут об
экономической эффективности.
Саму идею несогласованности интересов владельцев
и наемных управленцев пропагандировали столь актив-
но, что в вознаграждении большинства топ-менеджеров
публичных компаний доля фиксированной зарплаты
стала ниже премии, которая зависит от динамики курса
акций — чуть ли не единственного, как теперь принято
считать, показателя эффективности работы корпорации.
Умом все понимают, что об успехе говорит и многое
другое: позиция на рынке, брэнды, интеллектуальный
капитал, долгосрочная конкурентоспособность. Но, увы,
людям свойственно отмахиваться от сложного и цеп-
ляться за одну универсальную цифру, которую к тому же
можно рассчитать для любого периода и использовать
для сравнения разных компаний. Таким индикатором
и стала EPS. А поскольку именно ее рост — основной
двигатель быстрого повышения цены акции, то менед-
жерам лично невыгодно делать инвестиции, которые
отрицательно на нее повлияют. Нередко вместо этого
на избыточные средства они выкупают акции своей
фирмы, что маскируется под «возврат денег акционе-
рам». Конечно, сокращение количества акций ведет
к значительному росту или даже скачку EPS, но от э то т
истинная стоимость предприятия никак не становится
выше. Наоборот, подобными трюками легко подорвать
его финансовое благополучие, ведь деньги можно было
бы инвестировать в прогрессивные технологии или в но-
вые продукты. Некоторые аналитики считают, именно
из-за жесткой привязки доходов наемных менеджеров
к цене акции они начали манипулировать цифрами,
и это, как известно, в начале 2000-х вылилось в громкие
корпоративные скандалы и судебные процессы.
Справедливости ради отметим, что повышенное вни-
мание топ-менеджеров к показателю прибыли на акцию
объясняется их заботой не только о своем кошельке,
но и о собственной репутации, которая тоже зависит
от курса акций компании и квартальной прибыли. Им
хорошо известно, что в глазах окружающих эти показа-
тели — единственное мерило успеха. Отсюда всеобщее
напряженное внимание: как рынок ответит на неожи-
данное изменение прибыли на акцию? Как правило,
биржевые котировки мгновенно реагируют на ее рост
и падение. Поэтому управленцы и не заинтересованы
в проектах, не приносящ их быстрого результата. На-
оборот, стратегия краткосрочной выгоды приносит им
Покатель EPS стал своего рода фетишем. Всеобщее
помешательство в последнее время обострилось еще
и вследствие активной скупки компаний с использова-
нием привлеченных средств (LBO). Падение биржевых
Март 2008
83
