Д у ш и те л и п р о гр е сса
Дисконтированный
денежный поток:
опасные ловушки
Чаще всего руководители срав-
нивает доходы, которые удастся
получить, реализуя инновационный
проект, с текущими доходами. При
этом они совершенно ошибочно
исходят из незыблемости нынешнего
финансового положения компании.
Чтобы понять истинную ценность ин-
новации. сравнение надо проводить
между дисконтированным денежным
потоком, который обеспечит мимо*
Денежный поток,
который ожидается
в ретультате инновации
Наиболее вероятный
уровень доходности при
отказе от инновации
Методы расчета
дисконтированного
денежного потока
и чистой приведенной
стоимости основываются
на таком сравнении
Денежный поток при
откате от инновации
вация. и денежным потоком, скорее
всего, меньшого объема, который
компания получит, отказавшись от
этого проекта.
денежного потока. Полученную цифру дисконтируют.
По нашему собственному опыту условная терминальная
стоимость нередко составляет более половины чистой
приведенной стоимости.
Показатель терминальной стоимости — а он основы-
вается на предполагаемом объеме денежного потока
в последний год горизонта планирования — чаше
всего усугубляет погрешности зыбких, сделанных со
множеством допущений расчетов денежных потоков
на предыдущие годы. И все же это не самое страшное;
гораздо хуже, что по величине терминальной стоимос-
ти невозможно просчитать другие сценарии развития
событий. К тому же вследствие инерции рынка сцена-
рий упадка в результате «ничегонеделания» начнет реа-
лизовываться как раз через пять лет — к тому времени
как конкуренты пройдут очередной цикл жизни.
Прирост постоянных и необратимых затрат
не ме-
нее популярный и столь же никчемный инструмент
финансового анализа проектов. Выбирая стратегию
развития, учат нас, надо учесть только дополнитель-
ные расходы (капиталовложения и текущие затраты)
на инновационный проект, вычесть эти дополнитель-
ные расходы из предполагаемых дополнительны х
доходов и д и сконти ровать пол учен ны й остаток.
С математической то чки зрения этот метод так же
безупречен, как и предыдущие, но только при одном
существенном условии: если вы уверены, что с нынеш-
ними техническими возможностями вы будете конку-
рентоспособны и завтра. Если же вы рассматриваете
проекты модернизации, то, вычислив прирост необ-
ратимых и постоянных затрат, вы предпочтете вовсе
их не проводить, а выжать из обветшавших активов
компании все до последней капли.
Сначала давайте договоримся о терминах. Говоря
о постоянных затратах, мы подразумеваем расходы
ком пании, не зависящие от объема производства.
Обычно это текущ ие и административные расходы:
зарплата и соцпакет для сотрудников, страховка, на-
логи и др. Переменные затраты — расходы на сыры.4,
комиссионные и выплаты временным сотрудникам.
Необратимые затраты — это такие постоянные за-
траты , средства на которы е нельзя отм енить или
изменить в будущем, поскольку они выделены раз
и навсегда. К таким относятся, например, инвестиции
в строительство, капитальное оборудование, НИОКР.
Недавняя история металлургической промышлен-
ности наглядно иллюстрирует, как предприятия, кото-
рым необходимы новые технологии и у которых есті»
для этого деньги, становятся заложниками метода
постоянных и необратимых затрат. Гак в конце 1960-х
годов металлургические мини-заводы (М М 3) компа-
ний Nucor и Chaparral начали агрессивно вторгаться
в сталепрокатную отрасль, вытесняя оттуда гигантов
вроде U.S.Stee) (USX). Начав с сегмента дешевой про-
дукции, они неуклонно шаг за шагом отщ ипывали
у традиционны х корпораций куски более д орого-
го ассортимента. Это стало возм ожны м благодаря
20-процентному преимуществу в издержках. Сперва
они прибрали к рукам рынок арматурной стали, по-
том — соргового проката: круглой стали, швеллера,
угол ка, балки. К 1988 году конкурентоспособны е
М М 3 буквально выдавили более затратные заводы
полного никла из ниш и дешевой продукции. Вскоре
N ucor приступила к строительству первого М М 3
по производству листовой стали в Кроуфордсвилле
(ш тат И ндиана). Расчет был таков: чтобы окупить
вложенные в этот проект $260 млн, нужно ежегодно
продавать 800 тысяч тонн стали по цене $350 за тон-
ну. Издержки производства одной тонны стального
листа в Индиане составляли $270. С учетом сроков
Млрт 2008
81
предыдущая страница 84 Harvard Business Review Russian 2008.03 читать онлайн следующая страница 86 Harvard Business Review Russian 2008.03 читать онлайн Домой Выключить/включить текст