ПЕРСПЕКТИВЫ • Секретная стратегия фондов прямых инвестиций
инвестиции можно точно оценить.
Это позволяет фонду привязывать
вознаграждение менеджеров и ди-
ректоров своих активов к объему
денеж ны х средств, полученны х
инвесторами. В публичном секторе
зарплаты руководителей подраз-
делений да и корпораций в целом
определяются совсем иначе.
Инвестфонды не соблазняются
всевозможными способами разде-
лит!, затраты между своими компа-
ниями, совместно пользоваться ре-
сурсами и работать с одними и теми
же заказчиками. Они сосредоточены
на одной конечной пели и не станут
тратить зря время и деньги, чем
так часто грешат публичные компа-
нии, которые владеют несколькими
малосвязанными бизнесами и оправ-
дывают свое нежелание расстаться
хотя бы с некоторыми из них вечной
«синергией».
И наконец, сравнительно быст-
рая оборачиваемость предприятий,
принадлежащ их фондам прямых
инвестиций, обусловленная огра-
ниченны м сроком ж и зн и самих
ф ондов, означает, что их менед-
жеры очень бы стро набираются
знаний и опыта. Реггшга, один из
крупнейш их и наиболее успешно
действующих европейских фондов,
между 2001-м и 2006-м годами про-
вел более 30 крупных поглощений
и продал более двадцати пред-
приятий. Подобный опы т за столь
короткое время приобрели лишь
немногие публичные компании.
Что могут сделать
публичные компании
По мере того как фонды прямых
инвестиций укрепл яю т свои п о -
зиции, публичны е ком пании все
реже покупаю т активы ради повы-
шения их стоимости. Теперь они
сосредоточились в основном на
синергетических поглощениях. Ску-
пать подряд все, что сулит возмож-
ность улучш ить свои финансовые
показатели, чем когда-то прослави-
лись гигант американской оборон-
ки П Т и британский рейдер Hanson,
уже не модно. В результате у фондов
прямых инвестиций стадо меньше
соперников и они буквально рас-
цвели. Нам кажется, что публич-
ным компаниям пора задуматься:
не пришло ли время составить им
более жесткую конкуренцию?
Мы видим здесь две возможные
стратегии: 1) освоить методы «по-
купки для перепродажи»; 2) гибко
подходить к своим активам, всякий
раз задавая себе вопрос, нуж но ли
и дальше сохранять приобретен-
ную ком панию у себя в портфеле
или пора ее продавать.
Покупка для перепродажи. Вряд
ли какая-нибудь публичная компа-
ния см ож ет прим енять эту стра-
тегию в чистом виде. Во-первых,
для этого пришлось бы полностью
пересмотреть корпоративную куль-
туру, о сно ва н ную на п р и н ц и п е
«приобретать, чтобы сохранить».
Н уж н о бы ло бы не только изба-
виться от глубоко укоренившихся
представлений о целостности кор-
п о р а ти в н о го портф еля, но еще
и набрать новы й ш тат сотрудни-
ков с совсем д р уги м и навы кам и
и вдобавок изм енить всю струк-
туру организации.
Во-вторых, этой стратегии не бла-
гоприятствует налоговое законода-
тельство СШ А. Фонды прямых ин-
вестиций — частные партнерства
и, в отличие от публичных компа-
ний, по закону не платят корпора-
тивный налог на прирост капитала
при продаже портфельных активов.
Эта разница в корпоративном на-
логе столь велика, что ее не ком -
пенсирую т более ни зкие ставки
личны х налогов для акционеров
публичных ком паний. При таком
налоговом неравенстве публичной
ком пании, с точки зрения акц ио-
неров. невыгодно покупать пред-
приятия, чтобы перепродавать их
после увеличения стоимости. В Ев-
ропе публичные компании прежде
тоже платили налог на прирост ка-
питала при продаже активов, но за
последние пять лет в большинстве
стран его отменили. Это намного
улучш ило позиц ии европейских
акц ионерн ы х ко м п а н и й при п о -
куп ке для перепродаж и. Кстати,
недавно в С Ш А вним ание ш и ро-
кой публики привлекли два нало-
говых вопроса. П ервый: с то чки
зрения налогообложения котирую -
щиеся на бирже фонды прямых ин-
вестиций — это частные партнер-
ства или публичные компании? Он
тесно связан с проблемой, которую
мы только что обсуждали. Второй
вопрос такой: должна ли часть до-
ходов, полученны х партнерам и
компаний — учредителей фондов
прямы х инвестиций, облагаться
налогом по низкой ставке — как
налог на прибыль на вложенный
капитал для физлиц — или по бо-
лее высокой ставке обычного подо-
ходного налога? На него тоже ин-
тересно получить ответ.
Несмотря на все эти преграды,
некоторые публичные ком пании
успеш но прим еняю т модель «по-
купки для перепродажи». Два весь-
ма опытных игрока на рынке сред-
них поглощ ений — от $30 млн до
$1 млрд — публичные ком пании.
Это American Capital Strategies (ры-
ночная капитализация $7 млрд)
и британская 3i ($10 м лрд). Обе
ком пании придум али, как обой-
ти корпоративны й налог на при-
рост капитала (напомним, что Ве-
ликобритания отказалась от него
только н 2002 году). О ни учреди-
ли не вполне обычные организа-
ц и о н н ы е с тр у кту р ы : A m e rica n
Capital — ком панию по развитию
бизнеса, a 3i — инвестиционны й
траст. Трудность в том, что для та-
ких структур предусмотрены свои
Если вы не выпускаете из рук бизнес после проведения
всех реформ, направленных на увеличение его
стоимости, среднегодовая прибыльность размывается.
94
Harvard Business Review Россия
предыдущая страница 95 Harvard Business Review Russian 2007.10 читать онлайн следующая страница 97 Harvard Business Review Russian 2007.10 читать онлайн Домой Выключить/включить текст