ПЕРСПЕКТИВЫ • Секретная стратегия фондов прямых инвестиций
О
способности фондов прямых
инвестиций многократно увеличи-
вать стоимость приобретенных ком-
паний ходят легенды. Их высокие
прибыли чаще всего обусловлены
несколькими ф акторами. Во-пер-
вых, фонды готовы платить высо-
кие премии и своим менеджерам,
и руководителям приобретенных
компаний. Во-вторых, они активно
пользуются займами, что дает им
и средства, и налоговые льготы.
В-третьих, у них твердая установка
на повышение доходов и наравне
с этим — валовой прибыли. И нако-
нец, на них не распространяются
правила, регулирую щ ие деятель-
ность публичных компаний.
Но главная причина роста фон-
дов прям ы х инвестиций и высо-
кого коэффициента окупаемости
капитала — в другом. До сих пор
на нее обращали мало внимания,
во зм о ж н о , из-за ее каж ущ ейся
очеви д ности. Все дело в самом
принципе деятельности фондов:
они покупаю т ком пании, быстро
улучш ают их финансовые показа-
тели и затем продают. Ошеломля-
ющ ий успех фондов объясняется
прежде всего их стратегией: они
одновременно управляют каждым
отдельным предприятием и всем
инвестиционным портфелем.
Публичным компаниям, которые
всегда покупаю т предприятия для
себя, чтобы интегрировать в свой
бизнес, стоит что-то позаимство-
вать из стратегии фондов прямых
инвестиций. Но для этого сначала
нуж но понять, как именно фонды
зарабатывают, «покупая для пере-
продажи».
Лакомый кусок
Очевидно, что публичные компании
не могут всегда
«1
во всем следовать
принц ипу «покупать, чтобы пр о -
дать». Вряд ли эта стратегия годится,
если приобретенное предприятие
расцветает за счет так называемого
синергетического эффекта, то есть
пользуясь ресурсами, процессами,
системами и г.д. других компаний
покупателя, или делает ставку на
дол говрем ен ны й орга н и чес к и й
рост нового подразделения.
Но, судя по успехам фондов пря-
мых инвестиций, эта стратегия иде-
альна, когда есть возможность сразу
или в кратко- и среднесрочной пер-
спективе повысить стоимость при-
обретаем ого актива и для этого
покупателю нужно лишь получить
полное право собственности. Такая
ситуация возникает, если низкие
финансовые показатели предпри-
ятия обусловлены некомпетентным
управлением ил и его стоимость
занижена, потому что пока не ясен
его потенциал. И тогда, как только
благодаря необходимым изменени-
ям стоимость предприятия повысит-
ся (обычно на это уходит от двух до
шести лет), владельцу имеет смысл
продать его и вложить деньги во
что-нибудь другое. Заметим, что
таву обязашя в конечном счете про-
давать все свои активы (см. врезку
«Как работают фонды прямых ин-
вестиций: основные принципы»).
Преимущества стратегии «покуп-
ки для перепродажи» в таком слу-
чае вполне понятны , и тем не ме-
нее их часто упускают из виду. Пред-
положим, у нас есть актив — быстро
прибавляющ ая в стоимости ком -
пания — годовой доход на инвес-
ти ц и и первые три года составля-
ет 25% годовых, а в дальнейшем
снижается до более скромных, но
все еще существенных 12%. Фонд
прямых инвестиций, продав этот
бизнес через три года, в среднем
получит 25% годовых. Если же пуб-
личной компании удалось добиться
таких же результатов от своего не-
проф ильного актива, она, скорее
всего, по старинке рассматривает
его как долгосрочное вложение.
Чем дольше она держ ит предпри-
ятие у себя, тем сильнее снижается
среднегодовая рентабельность ин-
вестиций, постепенно приближаясь
к 12% годовых. Очевидно, что, если
вы не выпускаете из своих рук биз-
нес после проведения всех реформ,
направленных на увеличение его
стоимости, среднегодовая прибыль-
ность размывается.
В первые годы бума поглощений
фонды прям ы х инвестиций в ос-
новном преуспевали за счел приоб-
ретения непрофильных дочерних
подразделений крупны х публич-
ных ком паний. Прежние владель-
цы зачастую не уделяли им должно-
го внимания, неправильно задавали
экономические цели и в целом не
давали развернуться. Даже при гра-
мотном управлении у «дочек» по-
рой не было своей системы учета по-
казателей, поскольку головной офис
оценивал их работу вкупе с други-
ми непрофильными активами, а не
по отдельности. Согласно данным
Реа1о§)С, вплоть до 2004 года льви-
ная доля приобретений фондов
прямых инвестиций приходилась
на «ненужные» дочерние предпри-
ятия — легендарные прибыли са-
мые сильные фонды зарабатывали
именно на таких сделках.
В последнее время фонды, чтобы
уско р и ть свой рост, стали п о ку -
пать публичные компании целиком
Все дело в самом принципе деятельности фондов: они
покупают компании, быстро улучшают их финансовые
показатели и затем продают.
Феликс Ьарбер (Felix Barber; [email protected])
один из авторов статьи
«Удивительная экономика
персонал-зависи.\юго бизнеса» (HBR
Россия, август 2005). М айкл Гулд (Michael Coold; [email protected]
org.uk) — один из авторов статьи «Do You Have a Well-Designed Organization?» (HBR, март 2002). Авторы
директора Центра стратегического менеджмента школы бизнеса Этридж (Великобритания).
92
Harvard Business Review Россия
предыдущая страница 93 Harvard Business Review Russian 2007.10 читать онлайн следующая страница 95 Harvard Business Review Russian 2007.10 читать онлайн Домой Выключить/включить текст