ПЕРСПЕКТИВЫ • Секретная стратегия фондов прямых инвестиций
О
способности фондов прямых
инвестиций многократно увеличи-
вать стоимость приобретенных ком-
паний ходят легенды. Их высокие
прибыли чаще всего обусловлены
несколькими ф акторами. Во-пер-
вых, фонды готовы платить высо-
кие премии и своим менеджерам,
и руководителям приобретенных
компаний. Во-вторых, они активно
пользуются займами, что дает им
и средства, и налоговые льготы.
В-третьих, у них твердая установка
на повышение доходов и наравне
с этим — валовой прибыли. И нако-
нец, на них не распространяются
правила, регулирую щ ие деятель-
ность публичных компаний.
Но главная причина роста фон-
дов прям ы х инвестиций и высо-
кого коэффициента окупаемости
капитала — в другом. До сих пор
на нее обращали мало внимания,
во зм о ж н о , из-за ее каж ущ ейся
очеви д ности. Все дело в самом
принципе деятельности фондов:
они покупаю т ком пании, быстро
улучш ают их финансовые показа-
тели и затем продают. Ошеломля-
ющ ий успех фондов объясняется
прежде всего их стратегией: они
одновременно управляют каждым
отдельным предприятием и всем
инвестиционным портфелем.
Публичным компаниям, которые
всегда покупаю т предприятия для
себя, чтобы интегрировать в свой
бизнес, стоит что-то позаимство-
вать из стратегии фондов прямых
инвестиций. Но для этого сначала
нуж но понять, как именно фонды
зарабатывают, «покупая для пере-
продажи».
Лакомый кусок
Очевидно, что публичные компании
не могут всегда
«1
во всем следовать
принц ипу «покупать, чтобы пр о -
дать». Вряд ли эта стратегия годится,
если приобретенное предприятие
расцветает за счет так называемого
синергетического эффекта, то есть
пользуясь ресурсами, процессами,
системами и г.д. других компаний
покупателя, или делает ставку на
дол говрем ен ны й орга н и чес к и й
рост нового подразделения.
Но, судя по успехам фондов пря-
мых инвестиций, эта стратегия иде-
альна, когда есть возможность сразу
или в кратко- и среднесрочной пер-
спективе повысить стоимость при-
обретаем ого актива и для этого
покупателю нужно лишь получить
полное право собственности. Такая
ситуация возникает, если низкие
финансовые показатели предпри-
ятия обусловлены некомпетентным
управлением ил и его стоимость
занижена, потому что пока не ясен
его потенциал. И тогда, как только
благодаря необходимым изменени-
ям стоимость предприятия повысит-
ся (обычно на это уходит от двух до
шести лет), владельцу имеет смысл
продать его и вложить деньги во
что-нибудь другое. Заметим, что
фонды прямых инвестиций по ус-
таву обязашя в конечном счете про-
давать все свои активы (см. врезку
«Как работают фонды прямых ин-
вестиций: основные принципы»).
Преимущества стратегии «покуп-
ки для перепродажи» в таком слу-
чае вполне понятны , и тем не ме-
нее их часто упускают из виду. Пред-
положим, у нас есть актив — быстро
прибавляющ ая в стоимости ком -
пания — годовой доход на инвес-
ти ц и и первые три года составля-
ет 25% годовых, а в дальнейшем
снижается до более скромных, но
все еще существенных 12%. Фонд
прямых инвестиций, продав этот
бизнес через три года, в среднем
получит 25% годовых. Если же пуб-
личной компании удалось добиться
таких же результатов от своего не-
проф ильного актива, она, скорее
всего, по старинке рассматривает
его как долгосрочное вложение.
Чем дольше она держ ит предпри-
ятие у себя, тем сильнее снижается
среднегодовая рентабельность ин-
вестиций, постепенно приближаясь
к 12% годовых. Очевидно, что, если
вы не выпускаете из своих рук биз-
нес после проведения всех реформ,
направленных на увеличение его
стоимости, среднегодовая прибыль-
ность размывается.
В первые годы бума поглощений
фонды прям ы х инвестиций в ос-
новном преуспевали за счел приоб-
ретения непрофильных дочерних
подразделений крупны х публич-
ных ком паний. Прежние владель-
цы зачастую не уделяли им должно-
го внимания, неправильно задавали
экономические цели и в целом не
давали развернуться. Даже при гра-
мотном управлении у «дочек» по-
рой не было своей системы учета по-
казателей, поскольку головной офис
оценивал их работу вкупе с други-
ми непрофильными активами, а не
по отдельности. Согласно данным
Реа1о§)С, вплоть до 2004 года льви-
ная доля приобретений фондов
прямых инвестиций приходилась
на «ненужные» дочерние предпри-
ятия — легендарные прибыли са-
мые сильные фонды зарабатывали
именно на таких сделках.
В последнее время фонды, чтобы
уско р и ть свой рост, стали п о ку -
пать публичные компании целиком
Все дело в самом принципе деятельности фондов: они
покупают компании, быстро улучшают их финансовые
показатели и затем продают.
Феликс Ьарбер (Felix Barber; [email protected])
один из авторов статьи
«Удивительная экономика
персонал-зависи.\юго бизнеса» (HBR
—
Россия, август 2005). М айкл Гулд (Michael Coold; [email protected]
org.uk) — один из авторов статьи «Do You Have a Well-Designed Organization?» (HBR, март 2002). Авторы
—
директора Центра стратегического менеджмента школы бизнеса Этридж (Великобритания).
92
Harvard Business Review Россия
